摘要：作者 | 罗盘君作为外向型POCT全产业链企业，东方生物连续1年入选罗盘50。靠新冠检测2021年营收超过百亿，股价也在2021年底一直攀升，市值最高时接近500亿，截至2022年05月09日市值回落至220.37亿元。东方生物未来发展还能...
作者 | 罗盘君
作为外向型POCT全产业链企业，东方生物连续1年入选罗盘50。靠新冠检测2021年营收超过百亿，股价也在2021年底一直攀升，市值最高时接近500亿，截至2022年05月09日市值回落至220.37亿元。东方生物未来发展还能保持高速增长吗？
图表：东方生物资金信号图，数据截至：2022年5月9日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对东方生物2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
经营活动产生的核心利润占主导地位。东方生物2021年营业利润57.76亿元，发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入9.12万元，较去年基本稳定。发生营业外支出652.45万元，较去年有所增加。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，东方生物经营业务表现出较高的成长性。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。东方生物2021年营业总收入101.69亿元，其中营业收入101.69亿元，较2020年增加69.04亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润75.04亿元，较2020年增加49.16亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润58.02亿元，较2020年增加37.43亿元，核心利润快速增长。
产品结构上表现出对“POCT即时诊断试剂”的依赖。"POCT即时诊断试剂"是最大的收入构成，占比99.83%。“POCT即时诊断试剂”是最大的盈利构成，占比100.00%。
从地域的分类角度看，营收和盈利依靠“国外”。"国外"是最大的收入构成，占比99.22%，"国外"销售的增长是营业收入增长的主要原因。"国外"是最大的盈利构成，占比99.78%。与2020年相比，"国外"占比增加，毛利润构成发生一定变化。
3、毛利率的降低导致经营活动盈利能力有所降低
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
核心利润率降低主要源于毛利率的降低。东方生物核心利润率57.05%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率下滑5.99个百分点，降幅9.50%，经营活动盈利能力降低。东方生物2021年毛利率73.79%，毛利率水平高。与2020年相比，毛利率下滑5.45个百分点，降幅6.88%。
销售费用迅速增加。7.21亿元的销售增加带来49.16亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。2021年发生销售费用10.39亿元，几乎全部是差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用。相较于2020年，销售费用增加7.21亿元，销售费用增加的主要原因是差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用的增加。销售费用结构发生较大变化，差旅办公租赁水电等其他销售费用占比明显增加，广告宣传推广费占比明显减少。
与2020年相比，销售费用率增加0.50个百分点，销售费用率基本稳定。
2021年销售费用率10.22%，毛利率73.79%，公司较高的产品竞争力可能与公司较高的销售费用有一定关系。
2021年发生研发费用4.29亿元。较2020年研发费用增加3.35亿元，研发费用迅速增加。2021年研发费用率4.21%，与2020年相比，研发费用率增加1.34个百分点，研发费用率基本稳定。
4、股东回报水平降低
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年东方生物净资产收益率105.79%，股东回报水平较高。相较于2020年股东回报水平降低。归母净资产收益率105.77%，对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平降低。
资产质量及资产周转率基本稳定。2021年东方生物总资产报酬率78.73%，资产质量较高。相较于2020年资产质量基本稳定。2021年东方生物总资产周转率1.62，资产周转效率较高。相较于2020年资产周转效率基本稳定。
5、大量资产配置在资金上，且资金占比越来越高
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
资产的配置并未聚焦于经营活动，资金占比极高，且越来越高。2021年12月31日资产总额89.77亿元，集团账上货币资金60.98亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加54.04亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
经营资产质量有所改善，经营资产报酬率有所恶化。2021年经营资产报酬率300.68%。较2020年，经营资产报酬率增长36.99个百分点，增幅达14.03%，有所改善。2021年经营资产周转率5.27次，较2020年有所恶化。
存货规模快速扩张，存货发生减值，减值损失0.17亿元。2021年12月31日存货规模4.71亿元。较2020年12月31日，存货增长0.89亿元。2021年存货周转率23.87次。
无形资产占比有所提高。2021年12月31日无形资产1.11亿元，占经营资产的4.34%。
6、资本引入以利润积累为主，辅之经营负债
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以利润积累为主，辅之经营负债。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，留存资本占比明显增长，经营性负债占比明显降低，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。
7、资金链健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。东方生物2021年经营活动现金净流入52.04亿元，投资活动净流出3.22亿元，筹资活动净流出5.09亿元，本年度共实现42.98亿元的现金净流入。
2021年核心利润58.02亿元，核心利润变现率88.47%，2020年核心利润变现率84.28%，变现能力基本稳定。对客户采取以赊销为主的销售模式。与2020年相比，赊销规模扩大5.59亿元，预收规模缩小2.55亿元，销售模式由200.00%转变为100.00%，对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取以赊购为主的采购模式。与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大8.02亿元，预付占用的资金规模扩大0.88亿元，对供应商议价能力变强。
投资绝大多数用于了理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出20.75亿元，其中5.08亿元用于产能等建设，0.44亿元用于具有一定战略意义的对外投资，15.23亿元用于理财等其他股权投资。
2021年筹资活动现金流入247.00万元，全部为股权流入。
为了对东方生物的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与达安基因进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月9日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：体外诊断每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月9日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-东方生物与达安基因2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读东方生物2021年报》，添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
东方生物2022年05月09日市值220.37亿元，低于达安基因市值。
2021年12月31日东方生物总资产89.77亿元，低于达安基因（103.36亿元）。2021年报东方生物营业总收入101.69亿元，远高于达安基因（76.64亿元）。净利润49.41亿元，远高于达安基因（36.18亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报东方生物净利润增速194.03%，远高于达安基因（47.69%）。
2021年报东方生物营业收入增速211.43%，远高于达安基因（43.49%）。
2021年报东方生物核心利润增速177.27%，远高于达安基因（52.74%）。
东方生物产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。东方生物表现出大客户依赖的风险。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
从东方生物2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.02亿元，经营活动净流入70.48亿元，投资活动净流出8.82亿元，筹资活动净流出0.66亿元，其他现金净流出1.04亿元，三年累计净流入59.96亿元，期末现金60.98亿元。
从达安基因2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.86亿元，经营活动净流入59.12亿元，投资活动净流出26.76亿元，筹资活动净流出14.43亿元，其他现金净流出0.13亿元，三年累计净流入17.80亿元，期末现金21.66亿元。
东方生物2021年报核心利润获现率0.88。东方生物与达安基因经营活动变现能力持平。
东方生物暂未对2021年进行分红，三年累计分红5.29亿元。东方生物利润分红率远低于达安基因。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日东方生物资产总额89.77亿元，从合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，此外，货币资金占比较高。资产规模的增长主要是由于货币资金和经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，东方生物在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。
2021年12月31日达安基因资产总额103.36亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，货币资金占比明显降低，达安基因在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报东方生物ROE105.77%，较2020年报减少18.58个百分点，股东回报水平降低。2021年报达安基因ROE62.28%，东方生物股东回报高于达安基因。
东方生物ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。东方生物ROE高于达安基因，主要是由于其更高的总资产报酬率。
2021年报东方生物总资产报酬率78.73%，较2020年报减少6.68个百分点，总资产回报水平基本稳定。2021年报达安基因总资产报酬率42.48%，东方生物总资产回报高于达安基因。
2021年报东方生物权益乘数1.30倍，较2020年报降低0.15倍，股东权益撬动资产的能力降低。2021年报达安基因权益乘数1.35倍，东方生物股权权益撬动资产的能力与达安基因基本持平。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报东方生物经营资产报酬率304.12%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善主要来源于经营资产周转率的改善。东方生物经营资产报酬率高于达安基因，主要是由于其更高的经营资产周转率导致的。
2021年报东方生物核心利润率57.71%。较去年同期经营活动盈利能力降低。东方生物2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。东方生物核心利润率与达安基因基本持平。
2021年报东方生物经营资产周转率5.27次，较去年同期有所改善。东方生物经营资产周转速度高于达安基因。
东方生物存货发生跌价，存货质量出现问题，需要加强对存货的管理能力。
维度七 投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
东方生物2021年报投资活动资金流出20.75亿元。投资流出中理财等投资占比最大，占比73.41%。2019年报到本期投资活动累计资金流出56.20亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比87.71%。
东方生物2021年报产能投入5.08亿元，处置178.67万元，折旧摊销损耗0.31亿元，新增净投入4.75亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例269.09%，产能有所扩张。与达安基因相比，东方生物扩张性资本支出比例较高。
其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。东方生物对长期股权投资的配置明显低于达安基因。
东方生物投资支付的现金15.23亿元，收回投资收到的现金17.51亿元，公司短期投资活动活跃。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报东方生物经营活动与投资活动资金净流入48.82亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入61.66亿元，无资金缺口。
2021年报达安基因经营活动与投资活动资金净流入19.25亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入32.36亿元，无资金缺口。
2021年报东方生物筹资活动现金流入247.00万元，全部为股权流入。
2021年报达安基因筹资活动现金流入3.46亿元，其中股权流入0.16亿元，债权流入2.85亿元，债权净流出1.14亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。
东方生物金融负债率0.09%，较2020年12月31日提高0.09个百分点。达安基因金融负债率3.07%，东方生物与达安基因基本持平。
图：东方生物估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，东方生物估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
