摘要：很多人可能不知道，智飞生物和沃森生物其实是两兄弟。智飞生物创始人“蒋仁生”在之前的文章：《疫苗行业的过去、现在、未来深度梳理，一篇文章看懂生物产业链》稍微提过。沃森生物创始人“刘俊辉”还没说过。一、公司1、蒋仁生蒋仁生的创业史颇具传奇，家庭...
很多人可能不知道，智飞生物和沃森生物其实是两兄弟。
智飞生物创始人“蒋仁生”在之前的文章：
《疫苗行业的过去、现在、未来深度梳理，一篇文章看懂生物产业链》
稍微提过。
沃森生物创始人“刘俊辉”还没说过。
1、蒋仁生
蒋仁生的创业史颇具传奇，家庭背景一般，属于寒门贵子。
1953年出生在广西桂林的灌阳县，很偏僻。
都说桂林山水甲天下，某些地区的景色确实很好，但是同时还有一个词叫“穷山恶水”。
尤其是在几十年前，很多山区并未开发，交通闭塞，非常穷，所以我们大多数贫穷落后的地方叫“贫困山区”。
没有便利的交通，经济自然就上不来。
蒋仁生家就是这么个环境，兄弟姐妹还很多，足足6个，不过蒋父很有远见，家里再穷，也坚持让他们读书。
年报里面蒋仁生的学历是大专，放在现在确实是低学历，但当年全国都那么艰难的时候，蒋仁生是上了高中的，属于高知识分子。
70年代文化大革命，上不了大学，蒋仁生只能回老家当小学老师。
1977年文化大革命结束，终于恢复了高考，蒋仁生当即参考。
不过7年的教学生涯，可能也是没想着还有高考的机会，平时除了简单的教书，没有努力继续学习。
当年高考蒋仁生成绩并不好，只考上了《桂林医学院高等专科》。
学历只有专科，不过也算是医学出身了。
而且那个时候读书的都分配工作。
大专3年过后，1980年，蒋仁生被分配到老家的卫生防疫站工作，端上了铁饭碗，而且离开了山沟沟在县城里。
成功人士一定是某方面能力超强的，俗话说是金子总会发光。
蒋仁生的能力+努力，很快就被提拔，当上了副站长。
从此专注于疫苗的相关工作，给未来的智飞埋下了基因。
工作10年后，再次被提拔，被任命为南宁防疫站的副科长。
彻底从乡下走到了城市。
后来90年代，全国轰轰烈烈地“下海潮”，让蒋仁生本来就不安分的心，开始骚动起来。
于是1999年，已经46岁的蒋仁生，辞掉了让无数人眼红的工作岗位，投入“自由经济”的怀抱。
不过蒋仁生没有跟随大流去海南等沿海城市，而是去了成都。
由于手上没钱，只能再次找了一份工作，在成都的一家疫苗公司做销售。
等看完生物行业系列文章，你会发现，绝大部分生物公司的创始人都是销售出身。
蒋仁生虽然从来没有做过销售，但是天赋很好，加上多年的防疫站工作经验，专业能力没问题，疫苗销售工作非常顺利，业绩很好。
很巧的是，蒋仁生在公司的一个同事，叫“刘俊辉”。
不过刘俊辉是技术岗位，搞研发，蒋仁生是销售岗位，搞钱。
工作3年后，蒋仁生敏锐地感觉到，我国的疫苗行业将会爆发，这个时候已经积累了一点本钱。
骚动的心又开始荡漾起来。
而机会总是留给有准备的人，2002年，重庆有公司叫《金鑫生物制品有限公司》，面临倒闭，原因不详，这家公司拥有《疫苗经营许可证》。
蒋仁生犹如饥饿的狮子闻到了猎物的味道，立马出手。
给刘俊辉画了一个大饼，拉着刘俊辉一起买下了这家公司。
大家都没什么钱，抠抠搜搜凑齐了50万，把公司重新开起来，并且改名《智飞生物》，智飞正式诞生。
2、历程
创业从来都不是一件容易的事情，尤其是在没钱的情况下。
蒋仁生的一腔热血并没能给公司烧上三把火。
没钱就做不了研发，没研发就出不了产品，没产品就赚不了钱，赤裸裸的现实问题摆在蒋仁生和刘俊辉的面前。
销售出身的蒋仁生唯一的信念就是怎么“找到”可以卖的产品。
而技术出身的刘俊辉唯一的信念就是怎么“研发”出可以卖的产品。
两位创始人在生死攸关的紧要关头，产生了不可调和的分歧。
最后刘俊辉退出了智飞生物，带着七大生物研究所出来的研究员，另起炉灶，创立了《沃森生物》。
沃森的英文标志是WALVAX，也就是We All Love VAX，意思是“我们爱疫苗”，果然是一群技术男爱技术。
智飞的意思是用智慧来飞翔，只要能飞起来，管他是研发还是代理。
蒋仁生则继续执掌智飞生物。
面临绝境的人往往能激发出超强的潜力。蒋仁生想尽一切办法搞产品，最后终于凭借往年在防疫站的关系网，找到了“兰州所”。
兰州所当时有国内唯一的一款“A+C脑膜炎疫苗”，蒋仁生仿佛抓到了救命稻草，孤注一掷，不惜一切代价，终于获得了这款疫苗的独家代理权。
也就是从这个时候开始，智飞生物埋下了代理的基因。
有了产品后，一开始也并不顺利，别看现在脑膜炎疫苗有很多，比以前全面高档多了，但是当时的主流产品还是A群脑膜炎疫苗。
关于脑膜炎疫苗行业的详细分析，在之前的这篇文章有讲到。
《华兰生物业绩大幅度下滑，还有价值吗？风险还是机会？》
脑膜炎球菌以A型、B型、C型、Y型及W135型这5类为主，其中A型是最常见的，所以都以接种A群脑膜炎疫苗为主。
所以当时的A+C脑膜炎疫苗并不好卖。
正万分焦急的蒋仁生看着公司越来越缺钱，很可能坚持不下去。
古人云：“莫为霜台愁岁暮，潜龙须待一声雷”。
蒋仁生没有放弃，一边努力想办法破局，一边耐心等待。
这一声雷说来就来。
2005年，安徽等地区，突然爆发大规模的“C群脑膜炎球菌”，以往接种的A群脑膜炎疫苗显然毫无作用。
这个时候A+C脑膜炎疫苗是很多人的“救命针”，全国各地纷纷采购A+C脑膜炎疫苗。
蒋仁生作为唯一的代理人，看着C群脑膜炎球菌标本，眼神温柔，嘴角45度。
每个人都是怕死的，由于疫情突发，越来越多的人抢购，跟现在的PHV9价疫苗一样，需要加价才能尽快接种。
短短几个月时间，智飞就赚了2千万，从此智飞名声大噪。
尝到甜头的蒋仁生立马乘胜追击，顺势在全国各地铺设销售网络，所以到今天，智飞的销售网络在行业都是头部。
此后5年，智飞依靠庞大的销售网点，卖代理疫苗火遍全国。
除了兰州所，还有天坛生物的“麻风二联苗”和“麻风三联苗”，还有浙江康普的甲肝疫苗等等，智飞都有代理。
而且很多疫苗都是买断式代理，也就是从产品定价，到市场的开发和管理，到配送等等所有环节，都是智飞负责。
疫苗生产方只负责疫苗的研发和生产。
所以人送外号“二道贩子”。
网上很多人抨击智飞的这种销售行为，我觉得没必要，智飞之前确实没有研发实力，就是一个生意人，人家代理东西做生意赚钱并没有错。
所以说他不重视研发，没有技术能力，是可以的，仅此而已，再说那是之前，现在也挺重视技术的。
重点人家是赚钱的，而且越赚越多。
赚到2010年，给赚上市了。
上市当天，蒋仁生就拥有百亿身价。
10年时间100亿，你觉得厉害吗？
如果觉得不厉害，那后面又一个10年，又赚了1000亿，你觉得厉害吗？
要是还觉得不厉害，那就是你自己的问题。
不过上市之后，智飞的业绩并没有继续提升，除了2014年营收8个亿之外，从2010年到2015年，都是7个多亿。
2016年的山东疫苗事件，波及整个疫苗行业，国家一怒之下，把疫苗代理商一次性全部拍死，从此没有了疫苗中间商，只允许厂家把疫苗直接供应到医疗机构。
当年专做疫苗代理的公司纷纷灰灰湮灭。
智飞自然也难逃一劫，2016年业绩很惨淡，只有3千万的利润。
不过好在蒋仁生留了一手，并没有完全依赖代理。
如上图所示，代理的高峰期是2020年，在2016年之前，智飞是有自己研发的产品，比如说三联苗。
正是这些自主产品，让智飞躲过一劫，因此翻身。
翻身的契机是当时国内疫苗水平与国外高档疫苗差距很大，有不少疫苗必须依赖进口。
国家在取消国内疫苗中间商的同时，又规定进口疫苗比如通过代理商销售，不允许国外疫苗直接送到医疗机构。
目的是多一层检查，如果有问题，可以问责。
因为进口疫苗如果有问题，追究不了国外企业，这个时候代理商就要全权负责。
精明的蒋仁生立马抓住这次机会，因为他有强大的销售网络，从而获得“默沙东”的青睐，拿下了默沙东的独家代理权。
所以从此代理产品营收一路猛涨，到2020年，业绩几乎全都来源于代理产品。
四价HPV疫苗2017年获得了上市批准，五价轮状疫苗、九价HPV疫苗2018年获得了上市批准。
所以这几年，代理业务突飞猛进。
不过这次新冠疫情，智飞成功地研制出了新冠疫苗，按理说新冠疫苗的研发难度是很大的，智飞薄弱的研发底子，这么快能研发出来，可能也有默沙东的支持。
2021年，智飞的新冠疫苗“智克威”在3月份被纳入紧急使用，成为国际上第一个获批使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。
加上之前已经投放市场的其他自主产品，让他的自主产品销量暴涨，增幅高达708%。
如上图所示，自主产品2020年营收才12亿，2021年暴增到97亿。
尽管代理产营收品也有50%的增幅，但相对自主产品708%的增幅来说，自然就大幅度拉低了营收占比。
智飞的整个历程，大概就如上文所说。
3、产品
智飞的产品有点多，自主产品有9款，代理产品有6款。
官网公布的只有9款产品，年报里面有11款。
自主产品主要有4类，分别是：
肺结核疫苗、新冠疫苗、流感疫苗，脑膜炎疫苗。
流感疫苗在之前写的：
《疫苗行业的过去、现在、未来深度梳理，一篇文章看懂生物产业链》有详细分析。
脑膜炎疫苗在之前写的
《华兰生物业绩大幅度下滑，还有价值吗？风险还是机会？》有详细分析。
没看过的朋友可以看完这篇后去看看。
肺结核疫苗目前国内主要是卡介苗，而且属于一类苗。
再而且，成都所和上海所几乎全包了卡介苗。
智飞生物的“宜卡”产品，主要要来结核杆菌的诊断以及辅助治疗，“微卡”产品有预防肺结核的功效，也可以用来辅助治疗。
目前这两个产品使用都不多，此次就先不予分析。
新冠疫苗我们国家大部分人都已经接种了，多多少少都有了解。
由于这两年新冠涉及到每个人的健康，官媒以及数不清的自媒体都有数不清的文章发布，多多少少应该都看过。
国产新冠疫苗目前有五家公司的产品已投入市场，分别是：
北京科兴、武汉所、北京所这三家是灭活疫苗，需要接种2针。
都是使用非洲绿猴肾(Vero)细胞进行病毒培养扩增，经β丙内酯灭活病毒，保留抗原成分以诱导机体产生免疫应答，并加用氢氧化铝佐剂以提高免疫原性。
康希诺是腺病毒载体疫苗，只需要接种1针。
将新冠病毒的刺突糖蛋白(S蛋白)基因重组到复制缺陷型的人5型腺病毒基因内，基因重组腺病毒在体内表达新冠病毒S蛋白抗原，诱导机体产生免疫应答。
智飞生物是重组亚单位疫苗，需要接种3针。
将新冠病毒S蛋白受体结合区(RBD)基因重组到中国仓鼠卵巢(CHO)细胞基因内，在体外表达形成RBD二聚体，并加用氢氧化铝佐剂以提高免疫原性。
接种针数不包括加强针。
代理产品有4类，分别是：肺炎疫苗、轮状病毒疫苗、甲肝疫苗、HPV疫苗。
其中的HPV九价疫苗，这几年被炒得沸沸扬扬。
一针难求在网上火了很长一段时间。
HPV九价疫苗肯定是好东西，它可以预防绝大部分的宫颈癌诱因，是广大女性的福音，男性也可以打宫颈癌疫苗，不过宫颈癌在男性中不常见，在女性的癌症死亡病例中占比很高，所以基本上都是女性接种。
九价HPV价格并不低，尤其是这两年缺苗的情况下，常规渠道基本上是打不了的，比如各社区医院，都有这个项目，但是永远处在缺苗状态。
黄牛党应运而生。
九价HPV疫苗需要接种三针，正规费用大概是3000-4000元左右，但是从黄牛渠道接种，则需要额外加价2000元左右，加价率高达50%以上，这是非常夸张的，简直是畸形，所以这两年很多黄牛都赚了不少钱。
作为唯一的代理公司智飞生物就更不用说了，闭着眼睛数钱。
2021年九价疫苗签发一千万支，增长101%。
市场还远远未饱和，至少这两年还可以继续躺着赚钱。
不过时间也不会太长，竞品很快就会有国产，这个在分析行业的时候说。
2021年的业绩很好。
营收307亿，同比增长102%，净利润102亿，同比增长209%，每股收益6.4元，同比增长209%，净资产收益率78%，同比增长32%。
这份业绩放在整个生物行业都是非常亮眼的，所有关键指标都大幅度上升。
把时间拉长到五年来看。
从上图可以看出，营收在节节攀升，除了2020年增长有放缓，其余年份增长率都在100%以上。2021年翻倍。
默沙东的疫苗确实好卖，新冠疫苗卖得确实多。
再看看利润。
2017年是个特例，2016年山东疫苗事件后，整个疫苗行业都遭受重击，所以2017年相对2016年来说，增长得太多。
加上智飞生物2017年开始代理默沙东的疫苗，是转型的一年。
所以2017年的净利润增长率高达1229.25%，这个是不正常的可以忽略。
2018年后的三年，净利润也在稳步增长，但增长率是放缓的，2021年是爆发的一年。
不过利润的整体表现没有营收好，问题在于毛利率上。
上图是历年的毛利率，2016年之前，毛利率都还不错，属于行业正常水平，除了2012年之外，毛利都在60%以上.
因为2016年之前，全都是自主产品以及国内代理产品。
2016年之后，毛利率就直线下降，2020年都降到40%以下了。
问题就在于默沙东的疫苗虽然极其好卖，但是代理他家的产品，利润太低，大头被默沙东赚走了。
2021年自主产品销售占比上来了，毛利提升得就很明显。
上图所示，2021年代理产品的毛利率只有30%，自主产品的毛利率高达90%。
很多次说到，毛利是体现公司竞争力的重要指标之一。
你看放在智飞生物身上再贴切不过，别人的东西始终是别人的，赚多少钱要别人说了算，尽管销售能力强，但是赚辛苦钱。
自主产品的毛利是代理产品的整整3倍，这也是人们不看好智飞导致股价腰斩的原因之一。
智飞生物的销售力量很强，营销网络覆盖很全面。
近3000人的专业市场团队，营销网络已覆盖全国31个省、自治区、直辖市，300多个地市，2600多个区县，30000多个基层卫生服务点（乡镇接种 点、社区门诊）。
这样的销售网，只要有足够好的自主产品，智飞生物就是一家好公司，但是如果自主产品不行，所有人的看法就都对，公司没灵魂。
目前的新冠疫苗是自主产品，表现最好，但是很多人怀疑新冠疫苗的技术有可能跟默沙东有关系。
这个无法鉴别真假，就算是凭自己实力研发出来的，可是新冠毕竟是突发事件，我对新冠的看法是，不可能人类和新冠病毒共存，某一天一定会消灭。
那些说躺平的，纯粹是瞎扯淡。
国外管不着，至少我国是这样，等到那一天，新冠疫苗接种率一定会暴跌。
而且现在虽然只有5家公司研制成功，但是还有好几家也都快了，到那时一方面是市场萎缩，一方面是竞争激烈，营收和毛利必然下降。
所以智飞的新冠疫苗不是一个好故事。
看看他在研究的其他产品。
已经投入市场的前面分析产品的时候已经分析了。
在研发项目共计29项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，临床前项目13项。
上图是已经进入注册程序的项目，有两项已经完成临床试验，意思是已经成功了，后面只是走常规程序。
III期临床试验进行中的项目有7项，一般到了III期，成功概率就很大了。
也就是智飞将有9项新产品问世，分别是：
流感病毒裂解疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）、15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、四价流感病毒裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗。
主要是流感疫苗、肺炎疫苗、新冠疫苗、狂犬疫苗、脑膜炎疫苗五类。
这五类都是市场很大的常规疫苗，国内其他公司几乎都已经研制成功，在更新迭代。
不过这也没关系，智飞只要研制成功，市场方面的优势是很明显的。
但是这个在研项目列表里面，并没有HPV疫苗。
如果加上上图里面的13项临床前项目，不得不说智飞的研发管线覆盖还是很全面的，基本上涵盖了我国常用的疫苗品种。
这么多的项目同时进行，费用自然是很庞大。
四大费用里面，只有财务费用是下降的，主要是由于现金比较多，利息收入增加了导致的。
其他三大费用，增长幅度都很大。
销售费用可以理解，这本身就是公司的强项，往年的销售费用也都不低，能够把业绩做出来，18个亿的销售费用我觉得可以理解。
管理费用3个亿，增加了41%，公司解释是说主要是本期职工薪酬、折旧摊销等成本增加所致。
主要是员工增多了吧，比如研发人员数量增加37%。
