摘要：2022-05-05华西证券股份有限公司崔文亮对智飞生物进行研究并发布了研究报告《HPV疫苗驱动业绩高增长，当前估值具有显著性价比》，本报告对智飞生物给出买入评级，当前股价为98.38元。智飞生物(300122)事件概述公司发布2021年年...
2022-05-05华西证券股份有限公司崔文亮对智飞生物进行研究并发布了研究报告《HPV疫苗驱动业绩高增长，当前估值具有显著性价比》，本报告对智飞生物给出买入评级，当前股价为98.38元。
智飞生物(300122)
事件概述
公司发布2021年年报及2022年一季报。
2021年，公司实现营业收入306.52亿元，同比增长101.79%；实现归母净利润102.09亿元，同比增长209.23%；实现扣非归母净利润101.84亿元，同比增长206.48%。
2022年Q1，公司实现营业收入88.41亿元，同比增长125.16%；实现归母净利润19.23亿元，同比增长104.95%；实现扣非归母净利润亿18.96元，同比增长101.15%。
2021年常规业绩高增长，新冠疫苗贡献高额利润
2021年，公司自主产品营收96.97亿元，同比增长707.61%；代理产品营收209.31亿元，同比增长49.99%。自主产品营收大幅提升主要是因为公司新冠疫苗销售，根据公司年报中披露显示，2021年智飞龙科马实现营收84.19亿元，实现净利润55.80亿元（龙科马营收和净利润主要由新冠疫苗贡献）。扣除新冠部分，我们测算2021年，公司常规业务营业收入222.33亿元，同比增长46.37%，净利润46.29亿元，同比增长40.23%。2021年，公司代理的四价HPV疫苗实现批签发880万支（+22%），九价HPV疫苗实现批签发1021万支（+101%），国内HPV疫苗处在供不应求状态，公司所代理的HPV疫苗批签发数量大幅提升，为全年业绩增长贡献的重要力量。
一季报净利润靠近业绩预告上限，非新冠疫苗业务驱动业绩高增长
公司此前发布一季度预增公告，预告中显示公司预计2022年Q1实现归母净利润为17.83-19.70亿元。此次公司发布一季度报告，2022年Q1公司实现归母净利润19.23亿元，超过业绩预增区间中值，靠近区间上限。我们预计和测算公司2022年一季度新冠疫苗贡献利润不足1亿元，业绩超预期主要还是来自于公司非新冠疫苗业务所贡献的。根据中检院公布的批签发数据，2022年Q1，公司四价HPV疫苗批签发12批次，推测约为200-250万支；九价HPV疫苗批签发20批次，我们推测约为400-450万支。预计2022年Q1四价和九价整体批签发约600-700万支，同比去年增长约100%-130%。考虑到国内HPV疫苗当前渗透率极低，当前市场仍处于供不应求状态。我们预计2022年Q1公司HPV疫苗业务营收占比约80%以上，四价和九价HPV疫苗批签发量高增长奠定了公司一季度HPV疫苗业务的高增长。根据中检院最新披露数据，2022年4月1日到4月27日，四价HPV疫苗批签发2批，九价HPV疫苗批签发10批，我们推测整体约为250-300万支。公司HPV疫苗批签发情况顺利，我们预计全年公司HPV疫苗销售持续旺盛。
投资建议
暂不考虑新冠疫苗业绩弹性,我们维持公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计2022-2023年公司营业收入为308.10/404.86亿元，归母净利润为72.08/97.48亿元，EPS为4.51/6.09元。新增2024年盈利预测，预计2024年公司营业收入532.88亿元，归母净利润125.45亿元，EPS为7.84元。对应2022年4月27日收盘价97.46元/股，PE为22/16/12倍。维持“买入”评级。
风险提示
核心疫苗产品销售低于预期；新冠疫苗出口不及预期风险；疫苗产品研发进度低于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利70.5亿，根据现价换算的预测PE为21.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为177.38。证券之星估值分析工具显示，智飞生物（300122）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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