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新冠疫苗上市叠加低基数效应，智飞生物（300122.SZ）一季度净利润同比增加8成。

最新财报显示，智飞生物2021年第一季度实现收入39.27亿元，同比增加49.04%；实现归母净利润9.42亿元，同比增加79.68%。

目前，智飞生物收入来源于代理跨国药企默沙东的重磅产品——九价HPV疫苗、四价HPV疫苗，且均为独家品种。2020年智飞生物来自代理非免疫规划疫苗收入达139.55%，在收入结构中占比91.86%。

HPV疫苗代理销售收入的增加贡献了主要的业绩增长。中国食品药品检定研究院数据显示，今年一季度四价HPV疫苗批签发量达166万支，同比增加47.46%；九价HPV疫苗批签发量达121万支，同比增加191.02%。

疫苗批签发量虽不能直接与企业当期收入挂钩，但也基本反映了智飞生物代理疫苗在2020年一季度的销售情况。批签发量同比大幅增长，一定程度源于2020年同期较低的基数。

直至目前，进口HPV疫苗的市场热度仍高昂，且暂无国内产品种对九价和四价构成“威胁”，因此智飞生物仍将依赖HPV疫苗销售，这部分业绩相对容易预测。

2020年12月22日，智飞生物与默沙东就HPV疫苗等品种续签采购协议，约定2021年智飞生物HPV疫苗的采购额为102.89亿元，并可增加至120.4亿元；五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗采购金额合计13.18亿元，其中五价轮状病毒疫苗可由10.40亿元采购金额上调至13.00亿元。

采购金额也直接决定了智飞生物2021年业绩的上限。2020年，智飞生物代理生物制品采购成本达90.09亿元，假设智飞生物代理产品收入增速接近采购额增速，对应2021年代理产品收入增速区间为31.72%～51.15%。

显然，智飞生物业绩已经“明牌”。公司股价2020年以来仍上涨超过277%，主要是由于市场对其另一款重磅产品——新冠疫苗寄予了厚望。

智飞生物开发的产品是重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞），商品名为智克威得。智克威得属重组亚单位疫苗，其原理是通过基因工程技术，培养体外细胞表达有效抗原成分。

乙肝疫苗是最典型的重组亚单位疫苗，其特点是没有活病毒参与生产，安全系数更高，且利于大规模生产。和乙肝疫苗一样，智克威得需要接种三针，这区别于其他国内上市的新冠疫苗。

智克威得的开发历时约一年。2020年3月9日，智飞生物宣布开始新冠疫苗I期临床试验；2021年3月17日，智克威得获得国家药品监督管理局组织论证同意紧急使用，成为国内第5款获批新冠疫苗。

接下来，智克威得将开始贡献收入，业绩变量是产能。公开信息显示，目前智克威得的年产能已达到3亿剂。按2021年全年2.25亿剂新冠疫苗出货量和单剂50元的价格计算，智克威得全年可贡献收入112.5亿元。

这部分收入如果按智飞生物2020年22%净利率计算，可贡献归母净利润24.75亿元，这相当于2020年全年归母净利润的75%。

如此一来，智飞生物才有可能“消化”目前的估值。假设智飞生物全年可以实现100%的业绩增速，即2021年归母净利润达66亿元，按2992亿元总市值计算，对应市盈率仍高达45倍。值得注意的是，早在2020年7月智飞生物市值已突破3000亿元大关。

智克威得能否成功放量，是智飞生物2021年最大的悬念。