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HPV疫苗作为近几年最火的疫苗之一，九价一针大概1300元左右，打完三针需要4000元。

简单科普一下，HPV是一种通过性传播、皮肤亲密接触后男女均可感染的病毒，分为高危型和低危型两种：

1. 低危型HPV包括HPV-6、HPV-11、HPV-34、HPV-40等常见型别，低危型致癌率低。

2. 高危型HPV包括HPV-16、HPV-18、HPV-31、HPV-33，高危类型持续感染可能诱发宫颈癌、口咽癌等。

因这是唯一一款预防癌症的疫苗，所以，即便价格很高也是一针难求。智飞生物就是靠着这款九价疫苗，市值飞涨到3600亿元。

不过最近半年时间，智飞生物已经从3600亿市值跌到了1968亿，股价跌幅40%，暂时没有任何止跌迹象。

根据三季度报披露，公司营收218.29亿，同比增长97.55%，扣非净利润84.18亿元，同比增长239.06%，既然业绩上没啥问题，那股价为何会跌这么狠？

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缺乏自主技术

智飞生物最大的问题就是缺乏自研技术，公司90%的业务收入均来自代理疫苗。

所谓的代理疫苗，就是代理别人的产品，自己不生产不研发，相当于"中介"的角色。

数据来源：IFind

公司最厚的一部分利润是由HPV疫苗贡献，这款疫苗的研发企业是美国药企默沙东，公司作为代理商代理的产品有四价HPV疫苗、九价HPV疫苗。

四价和九价有什么区别呢？主要是预防的类型及范围不同。四价预防的是四个类型（6、11、16、18、）而九价预防的范围更广，包含了更多的高位类型。

目前全球有三种类型分别是：二价、四价、九价。二价的生产厂家是GSK，于2007年上市，四价和九价的生产厂家是默沙东，分别于2006年和2014年上市。

对于智飞生物来说，只要默沙东一直授予代理权，公司就一直能躺着赚钱，毕竟九价现在是排队预约一针难求。

值得担忧的是，这种代理权并不是永久的，如果有一天默沙东停止了授权，那公司业绩岂不是会崩？（根据年报中披露2020年12月22日，智飞与默沙东重新签订了续约至2023年6月底）

此外，国内目前已经出现竞争对手，万泰生物二价疫苗已经上市，一旦后期四价、九价实现技术突破，那对智飞来说影响是巨大的。

首先是价格上的冲击，由于智飞是代理商，代理商的利润来源是在采购价的基础上通过二次加价销售到接种点，从而赚取中间的差价，价格相对较高。

伴随着国产HPV疫苗不断研发上市，外资垄断的HPV市场局面将被打破，到时候价格战在所难免，甚至可能被纳入集采。

长期来看，没有自主技术就是最大的问题，而且国产替代的发展趋势对于智飞的预期来说并不太友好。

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研发支出垫底

智飞能否靠自身的研发实现自主突破呢？这关键看研发能力，就拿这次的新冠来说，智飞就显得心有余而力不足。

对比几家疫苗公司的研发占比（数据是2020年）可以发现，智飞的研发支出是垫底的。

三季度报披露，公司研发投入2.4亿元，同比增长8.76%，占总营收占比为1.09%。

参考同行业新冠疫苗康希诺，在新冠疫苗研发成功后，今年三季度依然保持20%的研发占比。

根据中报披露，公司目前在研项目26项，除了新冠疫苗以外，其他的基本上都是竞争激烈的红海。

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综合来看，智飞当前最大的问题是缺乏自主研发能力，且研发投入一直处于行业偏低水平，短期经营业绩上还没有太大的问题。

公司负债率低，流动负债中基本都是供应商往来款，基本面看绝对是一家很赚钱的企业。

但是未来缺乏长期逻辑，说不定过几年HPV就是大红海，对于没有自主技术的智飞来说，未来压力很大。

不仅如此，公司代理的四价HPV和九价HVP疫苗批签发量已经开始下滑，中报数据分别下滑16.88%和10.18%，4季度的预期说不定会更差。