摘要：东方证券股份有限公司刘恩阳近期对智飞生物进行研究并发布了研究报告《智飞生物首次覆盖报告：自研代理双轮驱动，疫苗龙头成长进行时》，本报告对智飞生物给出买入评级，认为其目标价位为115.46元，当前股价为97.59元，预期上涨幅度为18.31%...
东方证券股份有限公司刘恩阳近期对智飞生物进行研究并发布了研究报告《智飞生物首次覆盖报告：自研代理双轮驱动，疫苗龙头成长进行时》，本报告对智飞生物给出买入评级，认为其目标价位为115.46元，当前股价为97.59元，预期上涨幅度为18.31%。
智飞生物(300122)
销售与研发并重，代理产品起家、自研产品不断打开成长空间。公司成立于2002年，始终聚焦于疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送及进出口，是疫苗板块的龙头企业。始终坚持“技术+市场”的双轮驱动模式，公司市场与研发相互促进、相互转化，形成独具特色且领先市场的核心竞争力。从研发来看，公司十分注重科研队伍及研发平台建设，在多糖-蛋白结合、佐剂技术、纯化技术、抗原抗体制备等方面具备显著优势，有力推进研发管线发展；从销售来看，公司拥有行业内最完善的销售队伍之一，并深入全国3万多个基层卫生服务点，建立起覆盖全国的成熟销售网络。从营收结构来看，受益于HPV疫苗的高景气，代理业务拉动公司营业收入快速增长，目前贡献大部分营业收入，2021年自研产品新冠疫苗带动自营业务开始发力，公司结核矩阵重磅产品微卡、宜卡相继上市，更多重磅产品也进入研发后期，有望打造第二成长曲线。
代理产品矩阵：合作关系稳固，大品种助力成长。公司与默沙东长期保持经销与推广合作关系，是重磅产品HPV疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商，且与默沙东的协议采购金额逐年增加。受益于1）国内HPV疫苗市场空间广阔、接种意识旺盛；2）渗透率很低；3）默沙东九价和四价均为独家品种，短期暂无上市竞品，代理HPV疫苗业务有望带动代理业务维持快速增长态势。
自研产品矩阵：潜力品种将陆续贡献收入。自研产品业务上，公司先后获得AC群结合疫苗、ACYW135群多糖疫苗、Hib疫苗、AC群多糖疫苗的上市生产批准，是前期公司自研产品收入的主要贡献者；随后公司获批重组结核杆菌融合蛋白（EC，宜卡）和母牛分枝杆菌疫苗（微卡），补齐了成人结核杆菌筛查和疫苗矩阵，空间广阔；同时，公司仍储备有大量在研疫苗管线，管线数量处于行业前列；公司新冠疫苗作为首个国产重组蛋白疫苗于2021年3月纳入紧急使用、2022年2月获批序贯加强针进行加强免疫、2022年3月正式附条件上市，带动公司自营业务收入开始放量。
我们预测公司2022-24年每股收益分别为4.52、5.02、5.66元，参照可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为2023年的23倍市盈率，对应目标价为115.46元，首次给予买入评级。
风险提示
疫苗产品批签发数量不及预期、新产品推广不及预期、在研产品研发进度不及预期、产品集采降价的风险、新冠疫苗销售波动的风险、假设条件变化影响测算结果、应收账款不能按时收回等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券东楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利74.85亿，根据现价换算的预测PE为20.92。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为126.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，智飞生物（300122）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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